암호화폐 시장에서 투자 자본이 토큰에서 상장 암호화폐 기업 주식으로 이동하고 있다.
마켓메이커 DWF랩스는 주요 중앙화 및 탈중앙화 거래소에서 수백 건의 토큰 출시를 분석한 결과, 2025년 출시된 프로젝트의 80% 이상이 토큰 생성 이벤트(TGE) 가격 아래로 떨어졌다고 5일(현지시간) 밝혔다.
메멘토 리서치 데이터에 따르면 대부분의 토큰은 상장 후 약 90일 이내에 50~70% 하락했다. 이는 공개 구매자들이 출시 직후 즉각적인 손실에 직면하는 경우가 많다는 것을 의미한다.
DWF랩스의 안드레이 그라체프 전무는 코인텔레그래프에 "대부분의 토큰은 첫 달 내에 가격 정점에 도달한 후 매도 압력이 커지면서 하락 추세를 보인다"고 말했다.
그는 "TGE 가격은 출시 전 설정된 거래소 상장가"라며 "처음 며칠간 변동성으로 인해 가격이 실제로 얼마나 변화하는지 확인할 수 있다"고 설명했다.
이번 분석은 밈코인이 아닌 제품이나 프로토콜을 보유한 프로젝트의 구조화된 출시에 초점을 맞췄다. 에어드롭과 초기 투자자 언락이 주요 매도 압력 원인으로 확인됐다.
반면 암호화폐 관련 전통 시장에서의 자본 형성은 강화됐다. 2025년 암호화폐 관련 기업공개(IPO) 자금 조달액은 약 146억 달러(약 20조9000억 원)에 달해 전년 대비 급증했다. 인수합병(M&A) 활동도 425억 달러를 넘어 5년 만에 최고치를 기록했다.
그라체프 전무는 "자본이 단순히 암호화폐를 떠나는 것이라면 IPO 자금이 전년 대비 48배 증가하고 M&A가 5년 최고치를 기록하며 암호화폐 주식 성과가 토큰 성과를 능가하는 현상을 볼 수 없을 것"이라고 말했다.
DWF는 보고서에서 서클, 제미니, 이토로, 불리시, 피겨 같은 상장 기업을 토큰화된 프로젝트와 비교했다. 공개 주식은 매출 대비 약 7~40배에 거래된 반면, 유사한 토큰은 2~16배에 거래됐다.
회사 측은 이러한 가치평가 격차가 접근성에서 비롯된다고 주장했다. 연기금과 기부금을 포함한 많은 기관 투자자는 규제된 증권시장으로 제한된다. 공개 주식은 지수 및 상장지수펀드(ETF)에도 포함될 수 있어 패시브 투자 상품으로부터 자동 매수를 창출한다.
위파이의 막심 사하로프 공동 창업자 겸 그룹 최고경영자(CEO)도 코인텔레그래프에 "토큰 출시에서 자본 회전이 있었다"고 확인했다.
그는 "위험 선호도가 축소되면 투자자들은 노출 욕구를 멈추지 않고 더 깨끗한 소유권, 더 명확한 공시, 집행 가능한 권리에 대한 경로를 요구하기 시작한다"고 말했다.
사하로프 CEO는 자금이 보관, 결제, 청산, 중개, 컴플라이언스 같은 인프라처럼 보이는 사업으로 향하고 있다고 덧붙였다. 그는 "주식 래퍼"가 라이선싱, 감사, 파트너십, 유통 채널을 가능하게 해 실제 채택과 일치하기 때문에 매력적이라고 지적했다.
사하로프 CEO는 시장이 점점 토큰과 비즈니스를 별개로 취급하고 있다며, 토큰만으로는 유통이나 작동하는 제품을 대체할 수 없다고 말했다.
그는 상장된 암호화폐 주식이 반드시 더 안전한 것은 아니지만 투자자가 평가하기에 더 명확하고 쉽다고 설명했다. 공개 기업은 보고 기준, 거버넌스, 법적 청구권을 제공하며 기관 포트폴리오 규칙에 부합하는 반면, 토큰 보유는 종종 보관 승인과 정책 변경이 필요하다.
그라체브 전무는 이러한 변화를 순환적이기보다는 구조적이라고 설명했다. 토큰이 인센티브와 거버넌스를 위해 암호화폐 네트워크의 일부로 남을 것이지만 기관 자본은 점점 더 주식 경로를 선호한다고 그는 말했다.
그는 "토큰은 사라지지 않겠지만 영구적인 분기가 진행되고 있다"며 "실질 수익을 가진 진지한 프로토콜은 번영할 것이지만 투기적 출시의 긴 꼬리는 훨씬 더 어려운 환경에 직면할 것"이라고 말했다.